自2025年8月20日公布2025年半年報(bào)后，港股SaaS龍頭企業(yè)微盟集團(tuán)持續(xù)獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。近日，國(guó)盛證券最新發(fā)布的研究報(bào)告明確維持微盟集團(tuán)（02013.HK）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予3港元目標(biāo)價(jià)。以2025年9月15日2.40港元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股價(jià)存在25%的上行空間。
這份評(píng)級(jí)依據(jù)源于微盟集團(tuán)2025年上半年財(cái)報(bào)展現(xiàn)的盈利拐點(diǎn)——2025H1收入錄得7.8億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與non-GAAP歸母凈利率同比大幅提升33.2個(gè)、23.3個(gè)百分點(diǎn)，均實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈，超出市場(chǎng)此前預(yù)期。從財(cái)務(wù)質(zhì)量看，微盟上半年7.8億元的收入規(guī)模雖同比下降10.6%，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利能力顯著增強(qiáng)。訂閱解決方案收入4.4億元，毛利率同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至62.6%；商家解決方案收入3.4億元，毛利率提升16.8個(gè)百分點(diǎn)至91.3%。
研報(bào)指出，智慧零售作為核心增長(zhǎng)極，成為市場(chǎng)重點(diǎn)看好的業(yè)務(wù)板塊。上半年智慧零售收入已占訂閱解決方案的65.2%，付費(fèi)商家數(shù)達(dá)7323家，其的“零售+企微”和“零售+企微+會(huì)員”一體化解決方案推動(dòng)GMV同比增長(zhǎng)13.4%。此外，其百萬(wàn)級(jí)GMV客戶(hù)數(shù)同比增加34%，億級(jí)GMV客戶(hù)數(shù)同比激增60%，在時(shí)尚零售百?gòu)?qiáng)、商業(yè)地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)中的滲透率分別達(dá)到48%和50%，充分驗(yàn)證了大客戶(hù)戰(zhàn)略的成功落地。
商家解決方案板塊的結(jié)構(gòu)優(yōu)化同樣獲得認(rèn)可。在商家解決方案上，微盟主動(dòng)調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)，取消與部分低毛利、高墊款或長(zhǎng)賬期客戶(hù)的合作，推動(dòng)毛利率優(yōu)化。2025年精準(zhǔn)投放毛收入同增3.4%至86億元，其中視頻號(hào)、小紅書(shū)、支付寶等新興渠道廣告消耗同比增幅分別達(dá)46%、87%和15000%。國(guó)盛證券分析指出，公司在騰訊生態(tài)基礎(chǔ)上拓展美團(tuán)、抖音、HarmonyOS等多渠道合作，降低了單一生態(tài)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)打開(kāi)了多元增長(zhǎng)空間。
尤其值得關(guān)注的是，國(guó)盛證券認(rèn)為，微盟AI Agent商業(yè)化能力正在逐漸顯現(xiàn)。微盟通過(guò)推出WAI SaaS、WAI Pro、WIME等AI產(chǎn)品矩陣，覆蓋商家從店鋪搭建、運(yùn)營(yíng)管理到營(yíng)銷(xiāo)投放的全流程智能化需求，2025H1AI相關(guān)產(chǎn)品收入已達(dá)0.34億元，成為新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
具體而言，WAI SaaS推動(dòng)平均月活商戶(hù)數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)57%，店鋪搭建Agent使用次數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)4.5倍，顯著提升中小商家的數(shù)字化效率；WIME注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已達(dá)11.6萬(wàn)，收入環(huán)比提高172%，目前已上線(xiàn)微信與小紅書(shū)兩大流量平臺(tái)，未來(lái)計(jì)劃接入WPS等超級(jí)應(yīng)用，用戶(hù)觸達(dá)場(chǎng)景將進(jìn)一步拓寬；WAI Pro則聚焦大客戶(hù)定制化需求，提供AI咨詢(xún)及測(cè)評(píng)、Agents應(yīng)用落地等服務(wù)，在零售頭部客戶(hù)中已開(kāi)啟試點(diǎn)，有望成為高毛利增量業(yè)務(wù)。
整體來(lái)看，國(guó)盛證券認(rèn)為，微盟集團(tuán)已走過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整期，盈利拐點(diǎn)的兌現(xiàn)、智慧零售的壓艙石作用、商家解決方案的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及AI商業(yè)化的加速落地，共同構(gòu)建起公司高質(zhì)量增長(zhǎng)的核心邏輯，未來(lái)增長(zhǎng)潛力值得期待。因此，對(duì)微盟集團(tuán)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并基于公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境變動(dòng)及戰(zhàn)略調(diào)整，調(diào)整2025—2027年核心財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入將從16億元逐步增長(zhǎng)至19億元，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；經(jīng)調(diào)整歸母凈利將實(shí)現(xiàn)0.4億元、1.2億元、1.6億元的階梯式增長(zhǎng)，2026年同比增幅預(yù)計(jì)達(dá)236%，盈利增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
